世华财讯 陈洪亮

　　中国央行决定从2008年5月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是央行年内第四次动用准备金率工具，彰显了央行反通胀决心。但4月份CPI数据反弹进一步说明，动用数量型调控工具辐射面有限，有效治理通胀仍要等待时机。

　　中国人民银行5月12日宣布，为加强银行体系流动性管理，引导货币信贷合理增长，从2008年5 月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。至此，金融机构人民币存款准备金率已升至16.5%的历史高点，彰显了央行反通胀的决心。根据国家统计局5月12日公布的数据，4月份居民消费价格指数(CPI)同比上涨8.5%，高于3月份8.3% 的涨幅，表明通胀压力仍然较大。1至4月份CPI上涨8.2%，远高于预期的目标，CPI 全年涨幅控制在4.8%的目标难度非常大。

　　具体来看，食品价格仍然是推高CPI指数上涨的主要因素。统计显示，食品价格上涨22.1%，其中，肉禽及其制品价格上涨47.9%，猪肉价格上涨68.3%，较3月份相比均有略微上涨。同时，非食品价格上涨幅保持稳定，3月和4月均维持在1.8%的水平。尽管居民消费价格指数总体呈现“五涨三跌”的格局，但因CPI已连月位居高位，通胀压力不容忽视。统计局认为，当前仍需要密切关注未来的价格走势，把控制物价上涨、抑制通货膨胀放在更加突出的位置。

　　不过，目前还很难确定上调存款准备金率对CPI的影响。CPI指数上涨主要是靠食品推动，而调节食品价格主要还在加大供应。目前扩大食品供给的后劲不足，食品价格上涨虽有利于农民增收，但是农村消费价格一直快于城市，加上种植粮食的相关农具、化肥以及其种植原料的价格上涨过快，农民种植的积极性不高，在城市务工的收入仍然好于务农，产业结构的不平衡进一步凸显了食品供应的矛盾。因此，由于价格上涨的翘尾因素，CPI指数高企仍将维持一段时间。

　　央行上调准备金率旨在收缩银行间市场的流动性，目前基础货币的投放主要集中在贸易顺差和投资资金的流入。海关公布的最新数据显示，1至4月累计贸易顺差579.98亿美元，比2007年同期净减少53.18亿美元，顺差放缓主要集中在加工贸易规模缩减，反映了国家对加工贸易政策的调整发生了明显的作用。1至4月实际使用外资金额350.17亿美元，同比增长59.32%。

　　由于一季度股市低迷，更多投资者选择储蓄，加大了银行系统可供贷款规模。在从紧的货币政策推行以来，贷款规模正明显放缓，但由于基础贷款规模较大，上调准备金率的影响更集中表现在对行业及产业结构的调整上，只是这种趋势与预期有所偏离，固定资产投资规模维持在25% 的水平，房地产投资也未见有放缓的迹象。

　　央行行长周小川在首届“陆家嘴论坛”上表示，反通胀是货币政策重点目标，但货币政策需要在诸多目标之间有所取舍。从调控的目标结构来看，除通货膨胀外，就业、国际收支平衡以及金融机构的表现都相对平稳。央行08年以来一直未动用利率工具，凸显了从紧的货币政策中运用利率杠杆，对收缩实体经济投资的影响难以掌控。庞大的储蓄规模为投资提供了充足的流动性，但由于投资渠道有限，使得国内投资对象主要集中在房地产，和相关联的钢铁、水泥行业，以及在资本市场轮动，这种现象一直以来未能得到有效的解决。因此，在央行未调高基准利率水平之前，调节个别行业投资过热需更多仰赖财政政策或行政指导手段。不动用利率工具将难以改善银行体系中的扭曲现象。

　　由于同比基数提高，后续CPI的涨幅将有望回落，但在国际大宗商品价格持续上涨的背景下，基础能源价格上涨，未来消费品生产和流通领域的新增价格因素仍不容忽视。数量型调控工具对于有效治理通胀仍要合适的时机配合。