摘要: 本文在信用评级指标设置原则的基础上，构建了以经济增加值为核心指标的企业信用评级体系。该方法可以直接应用于实际，是企业、银行和投资者们作信用评级及投资风险确认的有效工具。
　　关键词：EVA；信用评级；资金信用

    一、导论

　　公司的信用状况是投资者进行投资的重要依据。安博尔力创中国信用服务业第一品牌信用评级, 也称资信评级或资信评估, 是指专业评估机构利用一套完整的技术方法, 对评估对象的信用风险进行调查、分析、测定和综合评定, 并标出特定的符号, 直观地反映评估对象的总体信用水平。

　　与此同时, 经济增加值在本世纪初引入中国, 并逐渐推广。EVA(Economic Value Added: 经济增加值, 简称EVA)是由美国思腾斯特( Stern Stewart) 管理咨询公司在20世纪80 年代推出的衡量企业价值创造能力的指标。EVA考虑了有关公司价值创造的所有因素和利益关系平衡, 不仅仅是一种公司业绩度量的指标, 还是一个全面财务管理的架构。从20 世纪90 年代开始成为重要的研究热点, 迄今为止, EVA 在西方企业界和金融界都得到了不同程度的应用和验证。

    二、EVA 技术介绍

　　1. EVA 概念体系。EVA 是英文Economic Value Added的缩写, 译为经济增加值, 源自诺贝尔奖获得者经济学家默顿·米勒(Merton Miller) 和弗兰科·莫迪利亚尼( FrancoModigliani) 关于公司价值的模型。

　　2. EVA 的计算。EVA 是扣除了资本成本( 既包括债务资本成本, 又包括股权资本成本) 后的资本收益, 用公式表示就是:

　　EVA=税后营业利润- 资本投入额×加权资本成本率

　　其中税后营业利润要由资产负债表和损益表调整得到, Bennett Stewart 提出160 多种可能需要调整的项目,如: 存货成本、折旧、坏帐确认、重组费用和商誉的摊销等,其精确的计量比较困难。由于EVA 根本目的并不在于得到完全真实的原始利润值, 因为进行所有160 多项调整并不都是必要的。

　　在某些情况下, 进行某项调整对最后结果影响很小, 可以忽略不计。另外, 有些调整项目会过多地增加工作负担, 这也是对资源的一种耗费。根据Stewart 的经验, 大多数公司实际需要的调整项目有5~15 个会计科目。资本投入额为股权资本投入额和债权资本投入额之和, 它与通常使用的总资产和净资产概念稍有不同。具体的计算也需要对资产负债表和损益表进行相应的调整, 较难得到准确的投资资本总额。解决办法之一就是使用公司的市场价值。可是市场价值中不但包括现有资产价值, 更包括对未来成长的预期。EVA 中需要评价的是现有资产盈利能力, 由于难以取得现有资产市场价值, 许多分析人员常使用帐面价值作为替代。但是, 帐面价值受到历史上折旧、存货估价及并购交易等会计方法的影响, 而会计处理对投资中营业费用和资本费用的分类进一步扭曲了经济现实, 必须调整帐面价值以得到投资资本的较准确估计。

　　EVA 中使用加权资本成本率(WACC) , 加权平均成本的计算为:

　　WACC= [Dm/(Dm+Em)]( 1- T)Kd+ [Em/Dm+Em]Ke

　　对公式因子的具体解释:

　　Dm, Em: 分别是表示公司负债总额的市场价值和所有者权益的市场价值。由于资本成本反映的是市场对公司预期收益的评估, 因此计算资本组成要素的权重时, 使用它们的市场价值比帐面价值更准确、更接近实际。

　　T: 所得税税率。
　　Kd: 负债的税前成本。
　　Ke: 所有者权益成本。

    三、应用EVA 进行信用评级方法设计

　　1. 合理假设。

　　假设1: 信用依存度与企业长期考虑成正比, 与企业短期行为成反比。信用基于一定的利益基础, 信用行为的发生离不开利益的追求与权衡。利益最大化原则使利益在某种程度上成为信用行为的坐标。

　　假设2: 信用评价与风险评价的目标是一致的。国际银行在处理信用风险的方法上, 在确定与评估风险的权重、等级等技术方面, 具有两种技术体系, 即外部评级与内部评级。外部评价重点在于通过对上市公司的信用度评价来判断其未来投资价值, 而内部评价是站在监管部门角度, 重点在于考察监管措施的效果和风险防范措施的落实。外部评价与内部评价的侧重点尽管有所不同, 但其本质是一致的。因此, 可以得出肯定的结论, 内部评价与外部评价的目标是一致的。

　　假设3: 考虑到宏观经济变量对该模型影响的重要性与该模型操作过程中简便性的权衡关系。在现阶段条件下, 宏观经济变量对各企业的影响差异可以忽略不计。

　　2. 信用指标体系的设置原则。

　　( 1) 全面性。信用评级指标体系的内容应该全面地反映影响评级对象资信状况的各项要素, 不但要考核过去的业绩, 而且还要预测未来的发展趋势; 不但要考虑评级对象本身的情况, 而且还要研究周边的环境及其产生的影响。但是另一方面, 影响信用状况的因素很多, 有直接的因素, 有间接的因素; 有主要的因素, 有次要的因素, 还有潜在的因素, 要把所有的因素都包括进去, 也不可能。因此,信用评级指标体系既要全面反映, 又要重点突出, 重要的指标决不能忽略, 要把对评估对象的信用状况有影响的各种主要因素全面考虑进去。

　　( 2) 可比性。信用评级是根据系统的整体属性和效用值的比较进行排序, 可比性越强, 评价结果的可信度越大。评价指标和评价标准的制定要符合客观实际, 便于比较。指标间要避免显见的包含关系, 隐含的相关关系要以适当的方法加以消除。不同量纲的指标应按特定的规则作标准化处理, 化为无量纲指标, 便于整体综合评价。指标处理中要保持同趋势化, 以保证指标间的可比性。

　　( 3) 科学性。建立信用评级的指标体系, 各项指标必须有机配合, 形成体系, 相互之间既不重复, 又无矛盾; 同时,指标的计算和评价方法必须科学, 要有一定的依据。

　　( 4) 对比性。信用评级指标体系必须具有针对性, 不同的评级对象和评级目的, 指标体系应该有所区别。信用评级在国内目前分为证券评级、贷款企业评级和特定信用关系评级三类, 就应根据评级要求的不同, 分别制定各自的信用评级指标体系。

　　( 5) 公正性。信用评级指标体系的建立, 要符合客观事实, 能正确反映评级对象信用等级的真实面貌, 指标体系和计算方法不能偏向评级对象或投资主体的任何一方, 评级机构和评级人员必须态度公正, 评价客观, 以事实为依据, 决不能根据个人爱好, 任意改变指标项目、计算方法和评价标准。

　　( 6) 合法性。信用评级必须遵守国家有关政策、法律和法规, 指标体系要体现国家宏观政策的导向, 有些经济效益指标和风险监管指标, 国家政府机关规定有标准值的,必须体现规定要求。一般来说, 企业信用等级高, 必须是遵纪守法的企业。信用评级首先要引导企业遵纪守法, 因而信用评级指标体系必须体现这方面的要求。

　　( 7) 可操作性。信用评级指标体系的建立, 要具有实用性, 便于操作。另一方面, 信用评级指标体系还要具有可理解性, 对于评估客户容易理解, 懂得每一项指标的涵义和要求, 便于今后朝此方向努力, 达到更高信用级别。安博尔力创中国信用服务业第一品牌如果信用评级指标计算十分复杂, 莫测高深, 不仅操作困难, 而且对于评估客户来说, 也不知从何做起, 往哪一个方向努力。这样, 信用评级就难以起到提高社会信用意识的作用。

　　3. 关于模型设计。该评级系统运用EVA 的计算方法,结合上市公司报表相应数据, 计算出各上市公司的EVA值, 并按照EVA 值大小进行排序。排序的结果划分为不同的区间段, 给予相应的分值, 且该分数值按百分制计算。同时, 为了遵循信用评级指标设置的全面性和科学性, 即综合考查受评对象的企业素质、资金信用、经营管理、经济效益和发展前景等方面, 本文将考虑在经济增加值基础上引入若干有代表性的综合指标, 然后汇总出这部分的总分,综合EVA 的评分结果, 根据两方面的加权平均数对企业信用级别做出评定, 从而为评判企业的信用级别提供一定的理论依据, 并使之具有较强的实用性和可操作性。分值权重的确定为EVA 体系为60%, 其他指标占40%, 其中企业素质评定指标10%, 资金信用评定指标20%, 发展前景评定指标10%。

    四、小结

　　资信评级是市场经济的产物。在市场经济发达的国家, 资信评级已有近百年的历史。目前, 我国正处于市场经济体制建立的初期阶段, 资信评级只有十多年的时间,还是一种新生事物, 迫切需要扩大宣传, 以引起会各界的重视和支持, 并加以研究。以此为背景, 在综合考察评级指标设置原则的基础上, 本文建立了以经济增加值为核心指标的企业信用评级体系, 旨在为我国企业提供一种简便可行且行之有效的操作办法。

　　参考文献:
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