3月底美国公布的经济数据好坏参半，其中房地产市场传来好消息，成屋销售首次增长，但是营建许可证的减少令未来市场充满变数。显然，在经济低迷和信贷忧虑仍未完全消除之时，判断美国房地产市场已经度过最困难的时期为时过早。显示经济疲弱的是制造业数据，芝加哥联储和里士满联储的报告显示，在全国范围内，制造业处于萎缩阶段，但是部分地区制造业较为活跃，主要是受国外订单的推动。上周美国商务部就2007年四季度GDP及其组成部分做了最终的修正，结果显示，无论是个人支出还是企业支出，环比都出现了下降，但企业盈利仍增长，主要是受国际市场强劲的外需拉动，而通胀指数环比下降，修正后的数据略好于前期预估值。

    展望4月份利率会议

　　3月18日美联储降息75个基点，而市场普遍预计会大幅下调100个基点，联储成员纷纷表态对当前通胀形势保持一定的关注，但这不意味着美联储在4月底的利率会议上不降息。实际上当耐用品订单逊于预期的数据公布后，期货市场预计Fed会在4月份的会议上将联邦基金利率至少下调至2%，而有三分之一的可能性是降到1.75%。

　　美联储主席伯南克在通胀与经济衰退之间选择了后者，原因在于他认为经济走弱将引起未来通胀降低，但是美元一直盘旋在历史地位可能会改变这一点。大宗商品价格必然会在美元快速贬值的同时大幅上升，如果商品价格长期保持在高位运行，那么通胀将长期保持在高位。所以如果今年年底美国经济仍然未能复苏，那么可供美联储降息的空间将非常有限。

　　正是出于这些方面的考虑，美联储对于市场的救助程度前所未见，通过向持有次债的金融机构提供资金流动来缓解信贷紧缩，寄希望可以稳定金融市场，这样一方面可以防止信用紧缩向企业贷款和消费信贷扩散，另一方面可以为房地产市场的复苏提供宽松的市场环境，从而进一步恢复美国经济的弹性。这一过程关键之处仍在于信贷市场问题，鉴于金融机构陷于次级债问题之深，可能在未来几个月，类似的“救市”仍然会出现。

　　美元

　　美元加速下滑，逊于预期的经济数据令市场看空美元；同时，欧元地区强劲的经济数据令欧元兑美元上冲，美元的负面筹码更重。

　　另外，美元指数目前处于敏感区域，技术上已经超跌，在前两个月市场大规模抛卖之后，有调整的需要。上周末，市场普遍交投清净，本周即将公布的就业数据将为当前市场的走势打下烙记，是振荡还是继续探底即将分晓。同时，从已公布的数据中可以看出，日本经济数据逊于预期，而英国央行预计将会降息，两大货币基本面上力量不足，焦点仍在于欧元区数据，欧元区内德国的数据超出市场预期，欧元区自2004年起经济复苏的劲头还在持续。欧元兑美元的走势将是关注的焦点。

　　道指

　　信贷市场略微缓解并未缓解市场对金融行业的忧虑，公司盈利增长也并未刺激道指反弹，一周而言，道指呈现缩量下跌的态势。牛熊分界线12000点成为市场多空力量反复角逐的焦点。本周的非农就业数据、ISM制造业指数将接着为市场揭示美国目前的经济形势，除非数据强于预期，否则振荡下跌的趋势难以避免。

　　商品市场——经济形势与美元主导走势

　　下图CRB指数显示，在经历了暴跌之后，整体商品市场上周开始强劲反弹。自整个金融市场遭遇次级债危机以来，所有市场的联动性大为加强。商品市场2月份以来加速上涨，美元指数加速贬值，道指跌破12000点，所有的市场联动在一起，围绕着经济前景、通胀的变化而此消彼长。

　　就商品市场本身而言，暴跌之后出现快速反抽，在成功反弹了38%位置之后，上攻50%位置，上周五在此位置受到压力。从基本面来说，除了美国经济以外，世界经济增长形势若能保持温和增长，不啻为一项利好，此外，美元继续探底或在低位盘整将在短期内引导商品市场的走势。

　　信贷市场——牵一线而动全局

　　美联储最新公布的机构及政府担保的抵押贷款资产总额达到6000亿，而这并不包括据此衍生的抵押贷款债券。庞大的信贷与萎靡的房地产市场构成了鲜明的对比，当所有相关的债券越来越贬值的时候，持有债券的主体：银行、交易商和基金的资产即在不断缩水，恶化的金融主体开始追逐现金、国债，市场的流动性骤然紧张。

　　虽然美联储大幅降息、降低贴现率，甚至用国债来“置换”次级债券，但是要根本解决信贷市场的危机，仍然在于房地产市场的复苏。一旦房地产市场尚未着陆，信用紧缩仍是金融市场的“达摩克利斯之剑”。近期很有可能还会爆发类似贝尔斯登式的危机，届时市场的恐慌仍将蔓延，整个金融系统的资金链条将会绷紧，所有的资金将在各大市场上平掉头寸追逐国债。

　　信用市场的危机扩散到其他的金融市场，将会深刻影响着所有金融市场的变化。危机来临时，风险偏好降低，资金追求安全资产，而对于高风险资产则退避三舍。所有的金融市场将不得不面临着流动性紧缩的危机。

　　金融市场——钢丝上的热舞

　　自2007年下半年次级债集中爆发以来，商品市场的表现一直相当抢眼，从2008年2月份开始加速上涨，但贝尔斯登被摩根大通廉价收购的传闻又一次引发了市场的恐慌，这种恐慌蔓延到商品市场，引起商品市场前所未见的暴跌。以黄金为例，三个交易日即从1030美元跌至900美元附近，创下了历史上最大的单日跌幅。在信贷危机的阴影下，风险系数较高的商品市场遭遇了剧烈的波动。

　　回顾金融市场的历史可以发现，当市场出现系统性风险的时候，无一例外的所有市场都会受到牵连。而且很多市场上的表现往往是非理性的、无序的，和基本面经济形势脱离了关系。

　　这种局面意味着当前的金融市场（短期）无法根据基本面为各个市场有效定价，混乱和无序将成为主题。围绕着美国房地产市场——美国经济——信贷市场——全球金融市场这一循环，还将继续。在这样的背景下，总体金融市场的波动性将远远高于以往，金融市场将在钢丝上热舞。