３月１３日，国务院批复《天津滨海新区综合配套改革试验总体方案》。全国性非上市公众公司股权交易市场“落户”天津滨海新区。

　　按照总体方案，天津滨海新区将创建与完善的社

　　此间专家表示，全国性非上市公众公司股权交易市场的设立，将有助于推动我国多层次资本市场体系的建设和完善，增强资本市场抵御风险的能力。

　　记者了解到，此前，天津已进行了大量前期工作，全国性非上市公众公司股权交易市场的选址、信息系统建设等硬件准备已基本完成。天津还设计了全套方案。但该市场的具体建设还需进一步报国家有关部门批准后方可进行。

　　天津市政府有关人士表示：全国性非上市公众公司股权交易市场的建设，不仅要看天津的进度，还要与中国资本市场整体改革推进的节奏相吻合。

　　非上市公众公司股权交易市场——柜台交易市场。是指在证券交易所以外进行证券交易的市场。其组织方式采取做市商制。是为达不到上市条件、又有需求的公众公司提供证券交易的平台。柜台交易来源于英文Ｏｖｅｒ　ｔｈｅ　Ｃｏｕｎｔｅｒ，简称ＯＴＣ。又叫店头交易或场外交易。

　　据了解，除积极在天津滨海新区设立全国性非上市公众公司股权交易市场外，天津滨海新区金融改革创新重点内容还包括：拓宽直接融资渠道，改善社会资金结构，提高社会资金使用效率；开展金融业综合经营试点，增强金融企业服务功能；创新和完善金融机构体制；改革外汇管理制度；优化金融环境等五方面内容。

　　投融资体系更加完善　区域板块利好重在长期

　　《天津滨海新区综合配套改革试验方案》日前获得国务院正式批复，非上市公众公司股权交易市场（ＯＴＣ）落户天津，受此影响天津滨海板块多日集体上涨。专家分析，ＯＴＣ的建立将使我国的投融资体系更加完善，对区域板块的利好也将在未来逐步体现。

　　国务院在批复中提到，积极支持在天津滨海新区设立全国统一、依法治理、有效监管和规范运作的非上市公众公司股权交易市场，作为多层次资本市场和场外交易市场的重要组成部分。逐步探索产业基金、创业投资基金等产品上柜交易。

　　南开大学财务管理系主任李莉介绍说，一般意义上的多层次资本市场，包括主板市场和场外交易市场，分别为不同层次的企业提供股权交易平台。其中主板市场是指证券交易所市场，即将在天津建立的ＯＴＣ市场属于场外交易市场。

　　李莉认为，ＯＴＣ市场的建立是对主板市场和创业板市场的有益补充，将使我国的投融资体系更加完善。投资方面，机构投资者除上市公司外有了更多的选择，且随着非上市公众公司股权转让平台的搭建，这种风险投资也有了顺畅的退出通道。

　　融资方面，企业股权流动将不再受资产规模、盈利能力的严格限制，更多的企业将在更广阔的范围内，通过直接融资快速壮大。这对大力发展中小企业，促进国民经济健康发展将起到不可替代的作用。

　　受配套改革方案获批的利好影响，天津滨海板块个股近几日集体大涨。由于１９日、２０日连续涨停，津滨发展、泰达股份、滨海能源三家公司２１日同时发布公告称，由于该项配套改革试验方案的具体内容尚未公开披露，公司也未得知相关具体内容，无法判断该改革方案对公司的影响。

　　中信建投证券分析师丁彦森认为，天津滨海板块的此轮上涨主要是受短期利好刺激。虽然综合配套改革方案将为天津板块带来更好的发展环境，但这种影响更多的是一种长期行为。

　　李莉认为，国务院对金融改革创新方面的批复还有多方面的内容，包括开展金融业综合经营试点，优化金融环境等，这些对天津区域企业的影响将在实施过程中逐步体现。

　　ＯＴＣ——资本市场不可或缺的部分

　　在金融业发达的国家，资本市场体现出适应不同资本需求的多层次性。ＯＴＣ市场，正是其中不可或缺的组成部分。

　　ＯＴＣ市场是世界上最古老的证券交易场所。源自于当初银行兼营股票买卖业务：因为采取在银行柜台上向客户出售股票的做法，被称柜台交易市场。又因为这种交易不在交易所里进行，也叫做场外市场。

　　目前全世界比较有影响的ＯＴＣ市场包括美国的纳斯达克（ＮＡＳＤＡＱ）、场外证券交易行情公告榜（ＯＴＣＢＢ）、粉红单（Ｐｉｎｋ　Ｓｈｅｅｔｓ）；英国的替代投资市场（ＡＩＭ）；法国店头市场（ＣＭＦ）、巴黎新兴市场（Ｎｅｗ　Ｍａｒｋｅｔ）；韩国店头市场等。

　　在ＯＴＣ市场交易的是未能在证券交易所上市的证券，包括：不符合证券交易所上市标准的股票、符合证券交易所上市标准但不愿在交易所上市的股票、债券等。

　　美国有庞大的ＯＴＣ市场，在这些市场交易的证券数量约占全美证券交易量的四分之三。按挂牌标准、监管从严格到宽松排列，美国的ＯＴＣ市场依次为ＮＡＳＤＡＱ全美市场体系、ＮＡＳＤＡＱ小市场体系、ＯＴＣＢＢ、粉红单市场（Ｐｉｎｋ　Ｓｈｅｅｔｓ）等。ＮＡＳＤＡＱ全美市场体系以及ＮＡＳＤＡＱＡＱ小市场体系是上世纪八十年代初由ＮＡＳＤＡＱ市场分层而成。也有学者指出，随着发展，目前ＮＡＳＤＡＱ全美市场体系与纽约股票交易所交易上的区别正在消失。而粉红单市场是美国出现最早，也是最初级的ＯＴＣ市场，最小的股票在此交易。

　　作为资本市场体系的重要组成部分，ＯＴＣ市场发挥的作用主要体现在：

　　——为所在国经济发展筹集大量资金。以美国为例，有学者研究表明，ＯＴＣ市场为美国经济腾飞筹集了巨额资金：包括战争开支、修建运河、铁路等，所需的大量资本都通过ＯＴＣ市场获得。

　　——为风险投资提供退出通道，促进风险投资发展的同时，带动高科技的发展和产业结构的升级。成长中的高新技术企业，由于规模小、风险高，很难达到交易所的上市标准。作为针对中小企业的资本市场，ＯＴＣ市场就成了风险投资企业实现成功退出的最佳场所。由于完善的多层次ＯＴＣ市场，二十世纪八十年代以来，美国风险投资发展迅猛，在其支持下，康柏计算机、微软公司等一批世界知名企业实现了最初的成长。风险投资的良性循环随之形成。

　　——使上市公司的退出机制趋于完善。ＯＴＣ市场的发展，完善了发达国家上市公司退出机制，促进了证券市场的健康发展。

　　美国ＯＴＣ市场与各层次交易所市场之间，建有完善的升降级制度。ＮＡＳＤＡＱ市场的一些达标公司可以晋升到纽约股票交易所，ＯＴＣＢＢ市场、粉红单市场上的证券在满足高一级市场要求后，也可以升至高一级市场。反之，不能继续满足交易所标准的公司将被降级至ＯＴＣ市场。在ＯＴＣ各层次市场间，不能满足高一层市场标准的公司，也会被摘牌，降至下级市场。例如：只要满足资产净值在４００万美元以上；或者总市值５０００万美元以上并且股东超过３００人；或者前一会计年度净利润在７５万美元以上；或者股价不低于４美元，就可以从ＯＴＣＢＢ升级到ＮＡＳＤＱ小市场体系。

　　从世界范围的经验看，ＯＴＣ市场标准低，因而交易风险相对较高。由于ＯＴＣ市场监管相对宽松、门槛设置较低，发行人多是小企业、新公司，信息披露不很规范，给投资者带来评估难题，存在较高的投资风险。此外，一些发达国家的ＯＴＣ市场也发生过过度投机引发金融危机的情况。

　　中国建设多层次资本市场重大举措

　　作为创业板之后，我国资本市场的又一重大布局之作，全国性非上市公众公司股权交易市场将在天津滨海新区设立。我国一、二、三板健全的资本市场体系指日可待。

　　此间多位专业人士表示，全国性非上市公众公司股权交易市场，是对我国多层次资本市场和场外交易市场的重大探索。选址天津滨海新区，意在通过金融的杠杆作用，促进新区发展，进而推动国家区域协调发展总体战略的最终实现。

　　天津财经大学国际金融研究室主任孟昊说，发展非上市公众公司股权交易市场，是我国多层次资本市场体系建设的必需。

　　他介绍，一般意义上的多层次资本市场，包括主板、二板和三板市场，分别为不同层次的企业提供证券交易平台。其中主板市场指证券交易所市场；二板市场也称创业板市场，目的是为快速发展的中小企业、科技型创新企业提供股权交易的平台；三板市场也就是柜台交易市场，服务于达不到上市条件要求的企业。目前我国主板市场日趋完善，创业板市场已进入规划征求意见阶段，三板市场就成了资本市场体系中明显的“短腿”。

　　他介绍，目前我国数以十万家计的企业中，公开上市的不足２０００家。大批没有正规场外交易平台的非上市股份公司，往往只能通过拍卖、重组等方式进行股权转让交易，股权和产权交易很难活跃。也影响了企业的发展。

　　今年身为全国政协委员的中国证监会副主席范福春也公开表示，只有创业板建立，柜台交易市场推出之后，我国资本市场才能分出不同的层次，企业才能在不同的市场上寻求自己的位置。资本市场体系完善了，市场的弹性也会增强，抵御风险的能力将大大提高。

　　全国性非上市公众公司股权交易市场的设立，还将为我国正在起步的各类产业投资基金、创业投资基金提供“无缝对接”的退出市场。

　　按照《天津滨海新区综合配套改革试验总体方案》：非上市公众公司股权交易市场要“逐步探索产业基金、创业投资基金等产品上柜交易”。

　　２００６年１２月３０日，我国首只中资产业投资基金——渤海产业投资基金召开设立座谈会，多位基金发起设立单位代表表示，最大的担忧，是投资完成后，产业基金能从哪里退出。

　　南开大学经济学院院长马君潞介绍，在国外，投资企业成长获取回报后，产业投资基金、风险投资基金等一般通过柜台交易市场等实现快速、低成本退出。如果这一关键环节缺失，投资的企业股权无法实现公开、顺畅转让，将大大影响投资者的热情。

　　“全国性非上市公众公司股权交易市场的建立，将为我国的战略投资和财务投资者提供一个良好的退出渠道。进而形成投资的良性循环，带动企业发展、产业升级。”他表示。

　　天津市发改委总经济师李力强调：“在天津滨海新区设立全国性非上市公众公司股权交易市场，是我国资本市场完善的需要，更是区域发展的需要。”

　　基于现代通信技术的发展，原则上，一个资本市场在哪里，并不影响其提供交易服务。但借助滨海新区金融先行先试的契机，设立全国性非上市公众公司股权交易市场，是落实国家区域协调发展总体战略的必然选择。

　　南开大学商学院院长李维安说，金融是一个城市发展的最重要推动力。国家给天津的最新定位是建成北方经济中心。要实现这一目标，必须有相应的金融体系作为支撑和配套。在我国公认的珠三角、长三角和环渤海地区三个经济增长极当中，设在深圳、上海的两个证券交易所对当地经济发展的推动作用显而易见。此次全国性非上市公众公司股权交易市场落户天津滨海新区，既有利于平衡南北金融布局，也有利于北方经济中心的形成。

　　专家们认为，这一市场的设立，更有利于促进国家整体发展战略意图的实现。

　　李维安表示：目前我国经济发展中存在的问题之一，是区域发展不均衡，东快西慢、南高北低。在滨海新区进行包括建立柜台交易市场在内的金融等方面的先行先试，将能有效地提升环渤海地区的经济发展以及对外开放水平，使这里真正成长为带动区域发展的新的经济增长极。

　　这样也才能形成东中西互动、优势互补、相互促进、共同发展的区域协调发展格局。

编辑：红柿