A股连续大跌，使得市场投资人心态极其不稳定，当前的A股市场到底处于什么样的估值水平？经过股改后的A股市场到底又有哪些变化？大小非真的像市场想象的那样会任意减持吗？随着上市公司2007年度年报的陆续公布，以及

　　首先谈估值水平。从相关渠道得到的信息显示，上市公司业绩的高速增长使得当前A股估值急剧下降，上市公司整体财务指标处于历史上较为乐观的时期。

　　统计数据显示，截至3月25日，沪深共有578家上市公司披露了2007年年报，上述公司共实现营业收入31431.60亿元，创造净利润3827.03亿元，较去年同期增长38.39%，加权每股收益达到0.6534元，净资产收益率为16.68%。其中498家公司净利润较去年同比实现增长，占已披露年报总数的86.16%。即使考虑到后期会有一些绩差公司年报亮相，但2007年上市公司业绩高增长的态势已不可更改。简单测算，目前上证综指2007年静态市盈率仅在30倍左右。

　　从这个估值水平看，相对成熟市场而言，当前A股市场整体估值并不占优，但是有两个方面值得投资者考虑：一是对于中国GDP持续高增长的宏观背景（即使按8%计算，增速仍位居全球主要经济体的前列），以及A股自身新兴加转轨的特性，目前2007年静态市盈率不足30倍的市场整体估值应该有其投资的合理性；二是当前市场估值还受到绩差股的大量拖累，如果剔除绩差股的影响，那么绩优股的整体市盈率只有23倍左右，这在新兴市场中是较低的。

　　其次看看股改后的A股市场到底又有哪些变化。目前股改第一阶段任务已经基本完成，绝大多数个股完成股改对价。从一个长周期看，股改后的A股市场到底产生了哪些积极变化还有待观察。但有一个数据值得关注，即上市公司开始注重回馈投资人。

　　截至上周末，在公布2007年年报的沪市公司中，有70%以上的公司提出了分配预案，其中20%以上的公司提出了10送5股以上的高分配预案，深市情况基本类似。上市公司更加注重给投资者回报，这是股改后的A股市场产生的最为积极的效果。

　　最后谈谈投资人最为关注的大小非减持问题。股改完成后的全流通市场必然面临股票数量增加的冲击，特别是持有成本极为低廉的法人股积极减持这也是可以预料的。不过从现有数据看，大小非的减持并不如投资人想象的那样疯狂，特别是大非减持数量相当有限。

　　有关方面完成的统计数据显示，截至2008年2月，沪市减持股份的总量中，超过八成来自于小非减持量。在具体的减持类型中，亏损股、市盈率在60倍以上的高估值个股成为大小非减持重点，而对于业绩回报稳定，介入门槛高的绩优股，如港口、石化等行业，减持量相当少。比如港口行业，减持比例仅占已解禁数量的1.5%。这从一个侧面也可以说明，当前市场的弱势并不完全是非流通股的解禁打压，而是市场投资人整体缺乏投资信心。

　　综合上述几个热点问题，可以大致得出这样几个结论：

　　一、从长远的经济发展前景看，当前的A股市场应该具备较好的投资机遇，毕竟中国经济的整体发展并没有出现任何衰退性信号，而政府的宏观调控从长周期看更有利于中国经济的长远发展，中国经济的战略性空间广阔，更有利于中国消化全球经济的不稳定因素。中国经济良好的基本面必然会带动资本市场出现较好的投资机会。

　　二、在看好A股市场存在投资机遇的同时，也要看到当前市场个股业绩的结构性分化较为明显，在经历了前两年个股整体上扬的历史性暴富机会之后，随着股票筹码供给的不断增大，前两年资金供大于求的情况很可能会出现根本变化，这会直接导致往后的行情极易出现结构性分化，绩优成长、治理机构完善、与投资人沟通能力较好的公司很可能会获得市场溢价，而业绩平平的概念性公司多数会被资金遗忘，股价的结构性分化将逐渐成为现实；多层次资本市场体系的建设会加快这一变化。

　　三、正如前文所述，股改推动了大股东反哺上市公司的动力，推动了上市公司更为积极地回报投资者，但也大幅度地提升了整个市场股票筹码供给能力。如何让这些新增的股票筹码为市场投资人平稳接受，让市场平稳过渡到全流通阶段，这仍需要市场各方拿出智慧来。面对庞大的非流通股解禁潮，为了市场的平稳发展，相关方面应该积极推进金融创新，从降低市场交易成本、提高投资人长期投资信心、鼓励场外资金积极入市等多角度入手，多方面形成合力推进A股市场稳定发展，把中国建设成一个资本强国。

（上海证券报）

编辑：红柿